風電設備產業(yè)盈利強勢復蘇 行業(yè)望迎春天

近期，多家風電設備上市公司相繼披露2014年業(yè)績快報。數據顯示，風機、葉片等設備制造企業(yè)，業(yè)績均出現明顯增長。業(yè)內人士表示，隨著棄風率持續(xù)下降，去年我國風電行業(yè)迎來新一輪裝機熱潮，風電設備行業(yè)盈利亦出現強勢復蘇。由于2016年將下調新投產風電項目的上網電價，今年將在去年的基礎上疊加搶裝因素，因此風電設備需求有望繼續(xù)提升。

據行業(yè)統計數據顯示，去年國內風電整機出貨量進一步向排名前八企業(yè)集中，前八企業(yè)的裝機容量已占總裝機容量的73%。設備行業(yè)基本結束了低價競爭時代，行業(yè)龍頭企業(yè)的優(yōu)勢地位得到更好發(fā)揮，盈利水平獲較大提升。

金風科技去年出貨量在4.43GW，同比增長18%，公司業(yè)績快報顯示，去年全年實現營業(yè)收入177.04億元，同比增長43.84%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤18.30億元，同比增長327.85%。據此測算，公司去年第四季度單季實現營業(yè)收入將高達70.84億元，同比增長36.50%，環(huán)比增長15.19%。公司董事長武鋼曾表示，風電設備行業(yè)的市場秩序得到規(guī)范，技術門檻不斷提高，已使市場需求逐漸從原來的重規(guī)模到重效率、從重速度到重質量、從重裝機到重度電成本過渡。這種行業(yè)變革將促進中國風電行業(yè)走向新的發(fā)展階段。

其他龍頭企業(yè)由于總體規(guī)模相對較小，所以出貨量均出現了45%以上增長，其中，湘電股份旗下的湘電風能出貨量同比增長69%達到1.78GW，公司去年三季報顯示，營業(yè)收入同比增長26.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長99.89%。今年以來，公司又接連簽訂兩訂單合計近10億元，可謂開門紅。此外，上海電氣和東方電氣去年的風機出貨量也出現了同比72%（1.74GW）和126%（1.3GW）的大幅增長。

零部件企業(yè)同樣受益風機出貨大增，盈利出現見底回升。其中，葉片制造龍頭企業(yè)中材科技和風電鑄件企業(yè)吉鑫科技較有代表性。中材科技業(yè)績快報顯示，去年營業(yè)收入較上年同比增長28.50%，其主導產業(yè)風電葉片營業(yè)收入同比大增53.01%；由于公司毛利率大幅增長，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長40.99%。吉鑫科技則表示，受益風電行業(yè)復蘇，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長350%至400%。

據統計，去年上半年，風電板塊整體毛利率水平為23.6%，到三季度，毛利率水平進一步提升至30.29%，環(huán)比提高近7個百分點，由于四季度為行業(yè)出貨旺季，毛利率水平有望再度小幅增長。

機構預計，今年由于疊加搶裝因素，新增風電裝機規(guī)模有望增長至27GW。另外，在各級政府大力發(fā)展新能源的大背景下，配額制的推出、特高壓送出線路的不斷投產等長期利好因素支撐，將使國內風電市場迎來新的發(fā)展階段。(上海證券報)

泰勝風能（300129）：完善風電布局 進軍大容量多晶硅鑄錠爐

公司概況:公司是國內風機塔架行業(yè)龍頭,多年來秉承“以技術為根本、以市場為導向、以客戶為基石”的經營理念,擁有資金、技術、品牌、客戶優(yōu)勢。2011年,公司攜手普羅從事大容量多晶硅提純和鑄錠設備的生產,開始了多元化生產的第一步。

以技術根本,升級產品,應對行業(yè)洗牌:2011年起風電行業(yè)進入調整時期,淘汰落后產能,逐步開發(fā)海上風電,高效利用陸地風場,大功率風機成為發(fā)展趨勢。泰勝風能為上海電氣制造了國內首臺3.6MW級海上風機塔架,為華銳風電科技制造了的兩臺6MW陸上低溫型塔架。上市后公司加強2.5MW-5MW風機塔架產能建設,其產品研發(fā)和布局具的前瞻性。

以市場為導向,客戶為根本,鞏固提升市場份額:公司的生產基地分布于上海、江蘇東臺、內蒙包頭、內蒙呼倫貝爾、新疆哈密等地,覆蓋中國最優(yōu)風場資源。公司立足國內拓展國際市場,與中外知名整機制造商和風電場都建立緊密合作關系,在風電塔架行業(yè)形成了較高的知名度和良好的信譽度,力求穩(wěn)步提高市場份額。

進軍大容量多晶硅爐,發(fā)展多元化產品,打造成長亮點:近期,公司成為上海普羅設計的多晶硅提純與鑄錠爐的唯一指定加工制造單位。大容量鑄錠爐采用一爐四錠模式,在沿用現有坩堝、開方設備、切片設備的同時,大幅增加四倍產量,可降低單產能耗、節(jié)省人工、提高生產效率,在一定程度上降低成本。為強化合作,未來公司還可能收購普羅不超過10%的股權。公司可利用自身鋼架構生產的豐富經驗和全國多處基地,逐步加大多元化產品拓展。（國海證券 張曉霞）

九鼎新材（002201）：整體訂單飽滿,HME 玻纖有望成為未來業(yè)績增長點

類別：公司研究 機構：證券有限責任公司 研究員：田東紅，韓梅 日期：2011-05-18

盈利預測與投資建議:我們初步預計,如果不考慮年內能做完收購的話,公司自有業(yè)務今年收入增速在50%左右,毛利率有所提高,凈利潤預計會有更大的增長。如果年內做完收購的依照公司收購報告的盈利預測,我們判斷業(yè)績應該有翻倍左右的增長。假定年內完成收購,我們預計2011-2012年收入分別為15.08億元和20.71億元,凈利潤分別為3812萬元和5433萬元,對應攤薄后每股收益分別為0.24元和0.34元�？紤]到公司收購項目有利于產業(yè)鏈進一步完善,且改建項目具備較好市場前景,公司未來看點較多,維持“增持”評級。中信建投

浙能電力(600023):首個B轉A個股受市場追捧

浙能電力本次上市為60,817.7股,目前流通股本僅為總股本的6.68%,發(fā)行價格為5.53元/股。

首例“B轉A”收到市場資金追捧。同時,也是對即將開閘的存量50家新股上市做了一次預演。

上市交易首日小股東獲得超額收益。東電B原股東停牌前最高價和停牌價分別相當于6.3元和5.67元,以本次浙能電力開盤價計,分別實現盈利約35%和50%,化解了原股東對轉股方案的爭議。

老股東也獲得一定投資回報。如以2007年東電B最高價1.749美元和近六年(2007.5.18-2013.9.10)的區(qū)間成交均價0.836美元計,最高價套牢者相當于12.08元成本,六年來均價相當于5.77元,與目前市價對比盈虧一目了然。

吉鑫科技（601218）：領先的風電鑄件制造商

基本結論風電鑄件行業(yè)領先企業(yè)：公司是專注于風電鑄件的龍頭企業(yè)之一，主要產品為兆瓦級風電機組輪轂、底座、軸及軸承座、梁等風電鑄件產品。2010年在國內市場份額達到43.1％；募投項目提升產能，優(yōu)化產品結構，有助于保持盈利能力，但是未來主流機型向1.5MW以上的大功率升級將是個緩慢的過程：隨著風電整機行業(yè)競爭的加劇，整機價格壓力開始向上游傳導，造成相關鑄鍛件價格持續(xù)下滑。但是公司募投的2.5MW風機鑄件擴建項目能夠提升公司的規(guī)模優(yōu)勢和高端產品比例，這將有助于緩解毛利率下降的壓力。但是目前從單位千瓦成本的經濟性和配套產業(yè)鏈來看1.5MW整機仍然是性價比最高的選擇，所以我們認為短期內2.5MW產品線并不會快速放量；整機行業(yè)競爭加劇、增長放緩，高盈利能力的出口市場成為公司重要開拓的方向：電網消納能力成為國內整機行業(yè)增長的主要瓶頸，而在去年裝機基數已經達到18GW較大技術的情況下，后續(xù)的行業(yè)增長很快將面臨天花板，這將抑制對風電零部件的市場需求。為了尋求新增長，公司已將海外市場列為重點拓展領域。隨著全球經濟的復蘇和各國風電的大發(fā)展，未來外銷比例的提升將是公司增長的一大驅動因素。國金證券

京能熱電（600578）：注入資產大幅提升公司業(yè)績 增持評級

■新增機組帶來電量增長：由于2012年公司進行了重大資產重組，對2011年年報進行了追溯調整，調整后公司營業(yè)收入上升的主要原因在于電價上調、京玉發(fā)電2012年年初投產和寧東發(fā)電量增長所帶來的發(fā)電量提升，發(fā)電量同比增長，發(fā)電量同比增長1.2％。

■注入資產盈利大幅提升：受益于電價上調和煤價下降，火電企業(yè)營業(yè)能力得到顯著提升：新注入資產貢獻利潤同比增加3.4億元，2012年所貢獻利潤超過11億元，其中大同發(fā)電扭虧為盈，貢獻投資收益新增1.2億元；原有項目業(yè)績提升相對有限，處?長期股權貢獻投資收益8500萬元，酸刺溝礦業(yè)經營業(yè)績大幅提升，貢獻投資收益增加9400萬元。

■看好公司未來發(fā)展：公司通過發(fā)行股份向大股東購買資產，凈資產及年利潤大幅增加，為后續(xù)自身發(fā)展奠定基礎。目前有在建康巴什熱電項目，長治欣隆前期項目，除此之外，集團手中仍有較多優(yōu)異資產，存在后續(xù)資產注入的可能性，看好公司未來發(fā)展。

■投資建議：預計公司2013年-2016年EPS分別為0.84元、0.85元和0.86元，對應PE為9.7倍、9.5倍和9.4倍，維持“增持-A”投資評級,大型屋頂風機，6個月目標價9.24元。 安信證券

粵電力A(000539)：燃料價格影響業(yè)績增幅 增持

公司上半年實現營業(yè)總收入62.51 億元人民幣，同比增長18.6%。營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.11 億元人民幣和4.31 億元人民幣，同比分別增長12.08%和17.69%。經營活動產生的現金流量凈額為10.03 億元人民幣，同比減少55.11%；基本每股收益0.16元。

發(fā)電量增加導致營業(yè)收入增長，燃料價格上升影響經營業(yè)績增幅。上半年公司發(fā)電量完成情況較理想，完成發(fā)電量155.44 億千瓦時，同比增長20.98%；完成上網電量144.01 億千瓦時，同比增長21.63%。但由于燃料價格上升，公司毛利率同比下降了3個百分點，導致盈利增幅明顯低于營業(yè)收入增長。下半年隨著西電東送電量恢復及補送，廣東省外購電增多，將擠壓公司在省內發(fā)電市場的份額。由于燃煤價格堅挺，煤電聯動機制未及時啟動，公司面臨較大的經營成本壓力，預計毛利率水平短期難有較大回升。

定向增發(fā)大幅增加公司裝機規(guī)模，收購標的資產盈利能力強，業(yè)績增厚明顯。公司大股東粵電集團定向發(fā)行9.9億股，購買粵電集團持有的七家發(fā)電公司股權，收購資產預估值為60.52億元。收購完成后，已投產可控裝機容量從669 萬千瓦增加到 萬千瓦，同時新增在建可控裝機260 萬千瓦。標的資產收購PB為1.7倍，PE為9倍，低于公司目前2倍PB與21倍PE的水平，收購資產預計將分別增厚公司10、11、12年EPS為0.06元、0.08元和0.09元。

投資建議：暫不考慮定向增發(fā)，假設煤價不變，預計公司2010-2012年EPS為0.34元、0.39元、0.43元，對應目前價格的動態(tài)市盈率為21倍、19倍和17倍。相對行業(yè)估值適中，考慮到定向增發(fā)將明顯增厚業(yè)績，維持“增持”評級。（金元證券 陳光明）

長征電氣(600112)：業(yè)績有望爆發(fā) 買入

投資要點：2010年業(yè)績有望爆發(fā)式增長

定向增發(fā)獲得有條件通過是對公司風電業(yè)務的認可

自 09 年下半年，有關風電相關的增發(fā)方案已有半年多沒有獲得通過，這主要是因為風電產能“過�！币岩�起重視，在09 年10 月發(fā)改委更是將風電列在了產能過剩的“黑名單”中。雖然近四年我國風電行業(yè)保持了100%以上的高增長，但低端產能過剩的問題已愈發(fā)突出。此次，公司的定向增發(fā)方案能得到通過，是相關部門對公司風電業(yè)務的認可，同時間接說明了公司的永磁直驅機型從技術上具備了較強的高端競爭力。

公司所生產是由 AVANTIS 設計的永磁直驅風力發(fā)電系統，與目前應用最多的雙饋異步式風力發(fā)電機相比，永磁直驅式無齒輪，系統簡單可靠，故障率低，運營成本低，更適合海上風力發(fā)電。目前，設計機型有2.5MW(陸地)、2.3MW(潮間帶)和3.75MW(海上)三種，首臺2.5MW 已在09 年6 月份在北海電力局成功并網發(fā)電。

公司市場目標定位于東南沿海地區(qū)和海外市場，銀河風電地處廣西北海市，當地有三個碼頭方便公司產品的水路運輸。公司有多名風電專家來自德國，不僅得到了德方的技術支持，并且在海外市場開拓上也有助力。

目前公司已獲得越南80 臺機組的訂單，合同總價約為 180,000 萬元，此外，公司目前正在積極爭取廣西和海外市場的風電訂單。另根據公司公告稱，2010 年公司擬在江蘇射陽縣投資 20 億建設風電機組生產基地，并計劃在2011 年底達到200 臺的產能。預計公司2010 和2011 年分別可交付2.5MW風機36 臺和140 臺。

有載分接開關將保持并增強市場競爭力

公司的另兩項定向增發(fā)業(yè)務系公司傳統主業(yè)。國內有載分接開關市場集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據了約百分之十幾的市場份額。通過募投項目的建設，公司實現產能擴張與產品升級，進一步保持并增強公司在此項業(yè)務上的競爭力。我們認為未來幾年公司該項業(yè)務會保持平穩(wěn)增長，并繼續(xù)保持50%左右的毛利率。

環(huán)網柜技術先進，2010 年將進入高速成長期，預計將有90%以上的收入增長除了風電發(fā)電機和分接開關外，公司還有環(huán)網柜和斷路器等業(yè)務，產品技術水平位于國內領先地位，儲備的固體絕緣環(huán)網柜和固封式真空斷路器技術先進，符合安全環(huán)保的要求，是未來的發(fā)展方向，可能成為公司未來的發(fā)展亮點。隨著技術含量和附加值更高的產品推出，毛利率有望進一步提高。

估值和投資建議

維持我們之前對公司的盈利預測，預計公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤分別為2.10 億元、4.76 億元，如果不考慮公司定向增發(fā)對于股本的影響，10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元，繼續(xù)給予“買入”評級。（江海證券 張海）

甘肅電投（000791）:風電光伏注入預期,將變身清潔能源公司

集團風電光伏電站有注入預期,依托甘肅資源條件具備大規(guī)模擴建潛力。目前公司股價僅反映水電業(yè)務的低估值,未反映注入預期下的的高成長性和清潔能源平臺價值。

給予增持評級和11元目標價。公司水電業(yè)務發(fā)展平穩(wěn),我們預計2013~2016年EPS0.48、0.62、0.70元,水簾廠家,對應當前股價PE15、12、10X。

我們認為公司目前股價僅體現水電業(yè)務15~22倍的估值的下限,未充分反映風光電站的注入預期及之后的高成長性。首次覆蓋給予增持評級,參考較高相對估值給予目標價11元。

資產注入預期將使公司變身高成長。集團2012年底承諾風光電站資產將陸續(xù)注入,2013年風光電站的運營利潤已大幅改善,且在政策推動下有持續(xù)向好趨勢。我們認為市場未充分關注注入可能帶來的質變:公司將由擴建緩慢、業(yè)績穩(wěn)定的純水電公司,變身成為擴建快速、業(yè)績高成長的清潔電力公司,這將大大提升公司的價值。

甘肅資源條件及集團實力提升風光電站的建設潛力。甘肅西部具有廣闊的戈壁區(qū)域,適合大規(guī)模興建風電場和光伏電站,未來甘肅至湖南、江西的特高壓直流線路建成后,將有效解決電力外送問題。

甘肅電投集團是省內最大的電力投資企業(yè),目前除火電、水電外,還擁有約600MW風電場和70MW光伏電站,我們認為集團有實力也有意愿加大在風光等清潔能源方面的投資力度,并且充分利用上市公司的平臺促進電力業(yè)務發(fā)展。

大金重工（002487）:風塔業(yè)務回暖,海上風電值得期待

由于2012 年"棄風"等因素影響,國內風電新增裝機僅13GW,同比下滑約30%,而2013 年初國家集中批復了大批風電項目,預計2014 年國內裝機將回升。公司目前對龍頭風機企業(yè)進行風塔配貨,今年有望受益于行業(yè)復蘇。

三北地區(qū)限電改善,有利于布局三北地區(qū)的公司業(yè)績改善

公司由于地處東北地區(qū),其風塔主要供應東北和西北等"三北"地區(qū),由于前幾年過度發(fā)展,"三北"地區(qū)棄風情況比較嚴重,而隨著去年國家特高壓等線路的建成及國家政策的推動,"三北"地區(qū)限電情況有所好轉,該地區(qū)的發(fā)電利用小時數有了明顯提升,在發(fā)電小時數提升的基礎上運營商在"三北"地區(qū)的風場建設逐漸得到了恢復,有利于公司該地區(qū)風塔的出貨。

產能逐漸釋放,有望帶動業(yè)績增長

由于哈密-鄭州特高壓線路建成,新疆規(guī)劃了約8GW的風電項目,因此公司隨泰勝風能之后在新疆建立塔筒生產工廠,我們預計今年有望建成將帶動塔筒在西北的出貨。同時,公司山東蓬萊的工廠已經基本建成,蓬萊工廠由于臨近沿海,風塔運輸成本較低,可以有效供應未來大力發(fā)展的海上風電場的風塔需求及其他沿海地區(qū)風場建設的需求,在未來風電從西北地區(qū)向南部轉移南部地區(qū)的過程中將集中受益。

今年海上風電標桿電價將出,公司有望實現突破

前幾年由于海上風電國家采取的是特許權招標的形式,海上風電發(fā)展較為緩慢。今年國家有望出臺統一的海上風電標桿電價,有望實質性打開沿海海上風電市場,公司目前已經參與了海上風電的招標,未來在該領域有望實現突破。

公司風塔業(yè)務市場開拓低于預期;公司風場服務業(yè)務利潤確認低于預期。

給予"謹慎推薦"評級

我們預測公司2014 和2016 年隨著風電行業(yè)回暖及公司的產能擴張風塔銷售將出現比較高的增長,我們預測公司2014~2016 年EPS 分別為0.19/0.28/0.34 元,以2016 年給予30 倍PE 給予8.4 元合理估值,給予"謹慎推薦"投資評級。 國信證券

申華控股(600653)：風力發(fā)電漸入佳境

盈利預測，風險提示及投資建議。根據預測，2008-2010年，公司整體收入增長率分別為-13.8%、12.70%、11.2%，其中風電收入占比增長較快，公司08年轉讓綿陽華瑞及重慶經開汽博的股權，收益有望于年內確認，兩者合計可為公司帶來投資收益1.13億元，公司目前擁有7800萬股金杯股份股權，均為可供出售的金融資產，若公司出售此部分股權會對公司的業(yè)績產生較大的影響，政府對風力發(fā)電價格調控可能會對公司未來收入產生影響，風電項目建設周期可能會受到當地氣候條件及銀行信貸風電設備到位時間等因素影響，預計公司08，09，2010年EPS分別為：0.052，0.005，0.01元，暫時給予中性的投資評級。（天相投顧 李超）